绿色寓意生机与活力，预示创新与变革。对于“新常态”下的中国经济而言，“绿色金融”亦有此义。

　　我们从多个角度分析了绿色金融对于中国经济转型的作用。从理论来看，绿色金融能够产生“引导效应”和“挤出效应”，进而推动中国经济转型升级。实证研究也证明，中国绿色金融的发展显著提升了第三产业占比。因此，我们认为，绿色金融将对中国经济产生全局性、多层次的积极影响，并成为供给侧改革的重要内容与发力点。

　　理论分析：“引导+挤出”助推中国经济转型

　　简明而论，“绿色金融”包含“绿色”与“金融”的双向互动。一方面，“绿色”巩固“金融”。通过将自然资本引入金融决策，正确评估和处置环境因素引致的系统性风险，从而维持金融系统的繁荣与稳定。另一方面，“金融”助推“绿色”。通过发展绿色金融产品和绿色金融市场，打破节能环保型经济的增长瓶颈，助推经济转型升级，实现经济社会的绿色发展。在本篇研究中，我们将对第二方面进行深入探讨。

　　目前，绿色金融的发展正在推动中国经济的转型升级。就理论逻辑而言，这一作用主要由“引导效应”和“挤出效应”共同实现：

　　第一，资源配置产生“引导效应”。利用价格手段，绿色金融产品(绿色信贷、绿色债券等)改变了不同行业的融资成本、方式与便利性，从而引导金融资本配置到绿色环保的服务型行业，打破绿色产业收益低、融资难的发展瓶颈。例如，根据2012年发布的《绿色信贷指引》，中国银行业金融机构需加大对绿色经济、低碳经济、循环经济的信贷支持，控制落后产能信贷投放。据中国银行业协会统计，2014年中国21家主要银行绿色信贷余额已逾6万亿元，贷款所支持的项目年节约标准煤1.67亿吨，节水9.34亿吨，减排二氧化碳4亿吨。

　　第二，资产定价产生“挤出效应”。根据公共经济学原理，自然资源具有公共品属性，使用自然资源会产生负外部性(环境污染、生态恶化等)。但是，当前市场条件下，使用者无需为负外部性付费，因而导致了过度消耗、过度污染的倾向。借助于金融交易的资产定价功能，绿色金融市场(排放权交易市场等)能够实现负外部性的内部化，将环境成本纳入资源价格。资源价格的上升将迫使要素生产率低下、环境成本高企的部分第一、第二产业缩减规模、退出市场。例如，在碳排放市场(CDM)中，碳排放权不再免费，而是被合理定价。低效率、高排放企业被迫以昂贵的成本购买碳排放权，因而逐渐被高效率、低排放的竞争对手淘汰。

　　实证研究：绿色金融提升第三产业占比

　　目前，中国绿色金融刚刚兴起，制度尚在跟进，体系还未稳定。从计量学角度，绿色金融与中国经济的关系是典型的“少样本、贫信息”的灰色系统，建立回归模型的难度较大、误差较多。因此，我们采用灰色关联动态分析(GRA)进行处理，在有限样本下发掘数据规律。

　　研究中，我们以绿色信贷余额占总信贷余额的比例衡量中国绿色金融的发展水平，以三次产业占GDP的比重衡量中国产业结构。通过灰色关联动态分析(邓聚龙，2005;刘思峰等，2008)，我们依次测算了2004-2014年中国绿色信贷占比与第一、二、三产业GDP占比的灰色关联度，测算结果如下：

　　第一，从绝对关联度来看，第三产业大于第二产业大于第一产业。这说明中国绿色信贷占比的存量水平，与中国第三产业占GDP比重的存量水平最为相关，与第一、二产业的关联度较为微弱。

　　第二，从相对关联度来看，第三产业大于的人产业大于第一产业。这说明中国绿色信贷占比的变动速率，与中国第三产业占GDP比重的变动速率最为相关，与第一、二产业的关联度较为微弱。

　　第三，从综合关联度来看，第三产业大于第二产业大于第一产业，且第三产业综合关联度很显著，而后两者不显著。这说明，中国绿色信贷占比与中国第三产业占GDP的比重关联性最强、最为显著，与第一、二产业的关联性微弱、不显著。

　　以上实证结果表明：绿色金融的发展显著优化了中国经济的产业结构，使金融资源脱离高消耗、高污染、高资源依赖的第一产业和第二产业，流向低消耗、低污染的第三产业。从而使中国经济向资源节约、环境友好的方向发展，并降低对于环境风险的暴露程度。这一结果验证了上文的理论逻辑。

　　作用展望: 绿色金融成为供给侧改革发力点

　　以上理论分析和实证研究表明，绿色金融的发展能够提高第三产业占比，推动中国经济转型升级。当前，中国经济遭遇“三期叠加”，总体L型走势短期难以扭转。在此背景下，绿色金融直击中国经济发展的关键节点，为诸多重要战略提供了高效的政策工具，将产生全局性、多层次的积极作用。

　　绿色金融是中国经济转型的重要抓手。虽然近年来增长迅速，中国第三产业依然具有充裕的发展空间。2015年，美国第三产业GDP占比高达70.7%。而同期中国第三产业GDP占比为50.4%，仅与美国1969年水平相当。因此，中国第三产业在稳定增长、促进改革、吸纳就业等方面的作用尚未充分发挥。绿色金融产品能够利用资本市场规则，高效、准确地调整资本流向，将更多金融资本配置给低消耗、低污染、低资源依赖的第三产业，从而提高第三产业在国民经济中的占比，优化中国经济结构。

　　绿色金融提升中国经济全要素生产率。经过长期粗放式发展，中国经济的人口、土地、自然资源红利已消耗殆尽，以要素高投入、高消耗换取经济高增长的模式难以为继。提升全要素生产率、提高单位要素产值将成为新的增长动力。学术研究表明，2008年至今，中国第三产业的全要素生产率不仅大幅超越第一、第二产业，其同比增速也在三次产业中居于首位。因此，通过提高第三产业占比，绿色金融有助于提升中国经济全要素生产率，在“新常态”下为中国经济注入新活力。

　　绿色金融加速“绿色发展”理念落地。十八届五中全会提出“创新、协调、绿色、开放、共享”五大发展理念，将绿色发展作为关系中国发展全局的一个重要理念。“十三五”将成为实践这一理念的关键时期。在绿色金融的框架下，政府监管与市场激励得以合理搭配，制度设计和资源配置得以妥善协调，环境利益与经济效益得以有效统一，从而为绿色发展理念提供了切实的落地途径。

　　第四， 绿色金融是供给侧改革的重要内容，更是即将形成的实质性发力点。生产要素的供给结构决定了产品的供给结构。在供给侧结构性改革中，欲优化产品的供给结构，须先优化要素的供给结构。通过绿色金融产品，资本要素的供给向环保节能行业倾斜。通过绿色金融市场，资源要素的供给向高效率、低污染行业倾斜。因此，绿色金融将有效优化生产要素的供给结构，削减传统产业的过剩产能，促进新兴产业的加速发展。目前，绿色金融已写入“十三五”规划纲要，也已成为2016年G20会议重要议题，这一实质性发力点即将形成。相比于“三去一降一补”、“国企改革”等改革内容，绿色金融在供给侧改革中的作用尚未得到重视，值得深入洞察。

　　作者系工银国际研究部联席主管